現金(jīn)流量表：揭開(kāi)公司的(de)本來面目（中）

1

增長的(de)幻覺

做過一些生意的(de)老鐵(tiě)，一定都(dōu)知道生意裏的(de)本質問題，其實就是能(néng)不能(néng)把錢越滾越多的(de)問題。

試想一下，如(rú)果你(nǐ)開(kāi)了一家飯店(diàn)，有(yǒu)人(rén)天天來你(nǐ)這吃飯，如(rú)果大(dà)部分(fēn)人(rén)吃飯時都(dōu)賒賬不付錢，一個(gè)月(yuè)又(yòu)一個(gè)月(yuè)下來，你(nǐ)一定如(rú)坐針墊。如(rú)果這種情況持續一定時間，你(nǐ)的(de)餐館肯定會(huì)倒閉。

爲什(shén)麽？沒錢了呗。慢(màn)慢(màn)地(dì)你(nǐ)連房租都(dōu)交不起了。

這種情況，在上(shàng)市公司中并不少(shǎo)見，甚至更糟，因爲大(dà)股東還會(huì)想盡辦法通過各種方式來掏空上(shàng)市公司IPO時候圈來的(de)錢。

如(rú)果在企業(yè)高(gāo)速擴張的(de)過程中，即便賬面的(de)淨利潤是虧損的(de)，隻要有(yǒu)足夠的(de)現金(jīn)周轉，那麽建立在這個(gè)基礎上(shàng)的(de)商業(yè)王國就能(néng)健康發展，反之不管企業(yè)賺多少(shǎo)錢都(dōu)是脆弱的(de)。

就像貝索斯在1997年的(de)緻股東信中所說的(de)那樣：

在最優化财務報表和(hé)最大(dà)化未來現金(jīn)流二者之間，我們會(huì)毫不猶豫的(de)選擇後者。

這裏的(de)現金(jīn)流，即是我們常常說的(de)「經營活動現金(jīn)流量淨額」。

要知道這個(gè)淨額是怎麽産生的(de)，首先要理(lǐ)解他(tā)最主要的(de)來源：「銷售商品、提供勞務收到(dào)的(de)現金(jīn)」。

營業(yè)收入與銷售商品、提供勞務收到(dào)的(de)現金(jīn)之間的(de)關系我在以前的(de)文(wén)章(zhāng)曾提到(dào)過。

重溫經典是我們投資狗的(de)必備素養，這裏再重複講一下。

一家企業(yè)每年的(de)營業(yè)收入與銷售商品、提供勞務收到(dào)的(de)現金(jīn)并不相(xiàng)等。爲什(shén)麽不相(xiàng)等呢？因爲他(tā)們的(de)内涵是不同的(de)。

銷售商品、提供勞務收到(dào)的(de)現金(jīn)主要包括：

（1）收到(dào)以前的(de)錢，比如(rú)說上(shàng)期賣出的(de)東西(xī)這一期才收到(dào)錢，隻要是在本期收到(dào)的(de)錢，不管是什(shén)麽時候賣出的(de)貨，都(dōu)會(huì)算到(dào)這個(gè)項目當中。

（2）收到(dào)現在的(de)錢：本期賣出的(de)貨物(wù)本期收到(dào)貨款。這一部分(fēn)與營業(yè)收入是重合的(de)。

（3）收到(dào)未來的(de)錢：第三種情況是預收貨款，比如(rú)說我提供的(de)商品非常牛逼，供不應求，客戶爲了能(néng)拿到(dào)貨不得不提前付款。但(dàn)是在這個(gè)時候你(nǐ)還不能(néng)确認收入，因爲你(nǐ)還沒有(yǒu)将貨物(wù)發出去。當你(nǐ)在實際确認收入的(de)下一年，銷售商品、提供勞務收到(dào)的(de)現金(jīn)不會(huì)随著(zhe)收入同比再增加一次，這裏就會(huì)産生差異。

（4）收到(dào)的(de)稅款：即便一家企業(yè)的(de)收入全部是現銷（一手交錢一手交貨），銷售商品、提供勞務收到(dào)的(de)現金(jīn)與營業(yè)收入仍然還是不相(xiàng)等的(de)。因爲銷售收入不含增值稅款，我們收到(dào)的(de)現金(jīn)是含稅的(de)。比如(rú)說我賣出了1170元的(de)包子，其中隻有(yǒu)那1000元我能(néng)确認收入，還有(yǒu)170元應該作爲應交增值稅進行(xíng)核算，但(dàn)是在銷售商品、提供勞務收到(dào)的(de)現金(jīn)中記錄的(de)就是全部的(de)1170元。

 

對于你(nǐ)找對象來說，你(nǐ)不能(néng)找一個(gè)隻會(huì)每天給你(nǐ)畫大(dà)餅，打雞血的(de)對象。現實與理(lǐ)想不能(néng)相(xiàng)差太多，最差的(de)情況也(yě)必須先保證溫飽問題。對于一家公司來講，也(yě)是同樣的(de)道理(lǐ)。

企業(yè)來說，你(nǐ)的(de)賬面收入和(hé)實際收到(dào)的(de)錢不能(néng)相(xiàng)差太多，最差的(de)情況，你(nǐ)必須保證上(shàng)一年的(de)白條在本年都(dōu)能(néng)如(rú)期收回來。

一家企業(yè)的(de)收入和(hé)利潤質量，通常由如(rú)下公式來計(jì)量:

企業(yè)收入含金(jīn)量指數=銷售商品、提供勞務收到(dào)的(de)現金(jīn)/營業(yè)收入，這個(gè)指數以1.17作爲判斷标準

企業(yè)收入含金(jīn)量指數越高(gāo)，企業(yè)營業(yè)收入面臨的(de)風險越小(xiǎo)，營業(yè)收入的(de)質量越高(gāo)，如(rú)果現金(jīn)流對銷售收入的(de)比率較低，則表明(míng)企業(yè)存在大(dà)量的(de)應收賬款，這加大(dà)了收款的(de)壓力和(hé)費用(yòng)，從而加大(dà)企業(yè)的(de)經營風險。

利潤含金(jīn)量指數=經營活動産生的(de)現金(jīn)流量淨額/淨利潤

在上(shàng)市公司利潤操縱屢禁不止的(de)情況下，目前以會(huì)計(jì)利潤爲核心的(de)傳統财務考核以及分(fēn)析體系已經失效，它們沒有(yǒu)能(néng)力揭示公司的(de)真實财務狀況，并且可(kě)能(néng)會(huì)誤導投資者看好某些瀕臨破産的(de)公司。大(dà)家必須重視以現金(jīn)流量爲基礎的(de)指标體系，這樣才能(néng)揭示公司盈利中可(kě)能(néng)存在的(de)貓膩，真實、客觀地(dì)反映其财務狀況。

直接上(shàng)案例。

堅瑞沃能(néng)（300116）原本是一家生産滅火(huǒ)器(qì)的(de)公司，熟讀(dú)《毛澤東傳》的(de)董事長郭鴻寶，急于打破一個(gè)舊世界，創造一個(gè)新世界。于是大(dà)舉介入熱(rè)火(huǒ)朝天的(de)新能(néng)源電池産業(yè)。

如(rú)果你(nǐ)去看他(tā)過去幾年的(de)營業(yè)收入和(hé)淨利潤，你(nǐ)會(huì)發現比華爲的(de)手機還要吓人(rén)。

14年是3.5億元的(de)銷售收入，到(dào)了15年是5.8億元，到(dào)了16年就更神奇了，收入規模到(dào)了38.2億元，到(dào)了17年變成了96億。再從淨利潤來看這兩年也(yě)漲了10倍不止，這種數字看幾眼我就激動的(de)不行(xíng)，典型的(de)超級成長股。

不好意思，不知道爲什(shén)麽，打這些字的(de)時候，生叔完全控制(zhì)不住自己的(de)手，韭菜本色露了出來。

但(dàn)是這家公司到(dào)了17年突然虧了30多億元，18年僅僅前三季度又(yòu)虧了30個(gè)億。股價從最高(gāo)的(de)13元跌到(dào)了1塊多。

 

 

爲什(shén)麽會(huì)出現這樣的(de)事故呢？

公司這幾年營業(yè)收入和(hé)淨利潤與現金(jīn)流發生了嚴重的(de)背離(lí)，這說明(míng)它業(yè)績含金(jīn)量很低，雖然有(yǒu)那麽多收入和(hé)利潤，但(dàn)壓根沒見到(dào)錢。

這種畫風，就像XXX的(de)嘴，特大(dà)爺的(de)推，誰信誰見鬼。

 

 

那這些收入都(dōu)去哪了呢？

絕大(dà)多數的(de)收入都(dōu)是以欠條的(de)形式存在于資産負債表中，即應收賬款和(hé)應收票據，還有(yǒu)一部分(fēn)都(dōu)壓在存貨裏面。如(rú)果某一年這些項目不合理(lǐ)的(de)突然變大(dà)，我們就應該對他(tā)産生警惕，如(rú)果連續多年都(dōu)是這種現象，就好像他(tā)在公開(kāi)宣布說：我做假賬了。

那你(nǐ)說财務分(fēn)析對你(nǐ)投資有(yǒu)用(yòng)嗎？當然沒用(yòng)啊，因爲你(nǐ)隻是學了一點皮毛就覺得自己找到(dào)成長股了，最後歡歡喜喜來接盤。

 

2

爲什(shén)麽有(yǒu)些财務造假不易察覺？

如(rú)果要評上(shàng)市公司各種财務造假手段哪種最高(gāo)明(míng)。

生叔覺得用(yòng)「在建工(gōng)程」這個(gè)報表項目來搞出利潤，真是妙不可(kě)言。

你(nǐ)想啊，如(rú)果你(nǐ)通過應收賬款虛增收入，即隻有(yǒu)收入但(dàn)沒見到(dào)錢流入企業(yè)，将在第一時間被投資者關注，很容易有(yǒu)一票好管閑事者把你(nǐ)揪出來溜溜。

但(dàn)如(rú)果你(nǐ)在資産中誇大(dà)了在建工(gōng)程，然後跟投資者們說：老鄉們啊，我今年把所有(yǒu)賺到(dào)的(de)錢都(dōu)投入到(dào)在建工(gōng)程裏了，等以後這些工(gōng)程造好了，未來利潤起碼翻一番。

SO标特否！

聽不懂，沒關系，我知道你(nǐ)們最喜歡我來舉栗子了。

生叔今年爲了完成小(xiǎo)目标。決定與隔壁老王來一場(chǎng)“革命性的(de)友(yǒu)誼”，我先拿剛剛IPO圈來的(de)一個(gè)億和(hé)老王兒子的(de)建築公司簽署一份合同，然後在在建工(gōng)程這個(gè)項目中記進去1億元。

錢轉入老王兒子的(de)公司後還沒捂熱(rè)，就又(yòu)轉到(dào)生叔我某個(gè)小(xiǎo)學同學公司的(de)賬上(shàng)，然後這家公司作爲我的(de)客戶（當然是假的(de)），再用(yòng)這一個(gè)億采購(gòu)我的(de)包子。

于是一個(gè)億的(de)資金(jīn)出去轉了一圈，又(yòu)回到(dào)了原來公司的(de)賬上(shàng)，交完一筆(bǐ)稅，我多出了幾千萬收入，而且還是有(yǒu)經營活動現金(jīn)流的(de)收入喲，收入含金(jīn)量杠杠的(de)喲。

這個(gè)手段的(de)高(gāo)明(míng)之處就是在建工(gōng)程的(de)虛增難以被真正估量，隻要當年審計(jì)糊弄過去了，未來再轉成固定資産，在幾年、幾十年裏慢(màn)慢(màn)折舊攤銷，一切都(dōu)将化于無形之中。

等老鄉們發現真相(xiàng)的(de)時候早已滄海(hǎi)桑田了。

你(nǐ)要問，這麽高(gāo)明(míng)的(de)手法生叔能(néng)看出來嗎？

當然能(néng)，沒有(yǒu)什(shén)麽伎倆能(néng)逃脫你(nǐ)生叔的(de)火(huǒ)眼金(jīn)睛，

應付這種手段，要警惕經營活動淨現金(jīn)流量大(dà)額爲正，同時伴随大(dà)額負數的(de)投資活動現金(jīn)流量。

因爲你(nǐ)在增加在建工(gōng)程的(de)瞬間，一定會(huì)顯示爲投資活動現金(jīn)流量流出企業(yè)，甚至流出的(de)金(jīn)額與當年記在利潤表裏的(de)營業(yè)收入極爲接近。

對于這個(gè)概念不清楚的(de)，回去看上(shàng)一篇。

現金(jīn)流量表：揭開(kāi)公司的(de)本來面目（上(shàng)）

 

3

自由現金(jīn)流

如(rú)果說淨利潤在很多時候是虛無缥缈的(de)，那麽對于衡量投資者真正回報而言更重要的(de)是什(shén)麽呢？

巴菲特在投資過程中，最重要的(de)一個(gè)理(lǐ)念就是抓住企業(yè)的(de)自由現金(jīn)流量。即企業(yè)扣減維持持續發展所需的(de)固定資産投資以及營運資金(jīn)投資後的(de)現金(jīn)流量。因爲從長期來看，股價與企業(yè)創造自由現金(jīn)流的(de)能(néng)力必然是正相(xiàng)關的(de)。

這裏的(de)所謂「自由」，是指這部分(fēn)現金(jīn)如(rú)果拿來向投資者分(fēn)紅，不會(huì)對企業(yè)的(de)正常經營産生任何影響。

放(fàng)在生活中，就有(yǒu)點類似可(kě)支配收入的(de)概念。

就比如(rú)說，你(nǐ)工(gōng)資可(kě)以掙到(dào)1萬，但(dàn)最後能(néng)存下來的(de)可(kě)沒這麽多，先去掉五險一金(jīn)個(gè)人(rén)所得稅，再減掉吃喝(hē)拉撒的(de)生活成本，如(rú)果你(nǐ)還按揭買了房每個(gè)月(yuè)還要背負房貸。等國家、銀行(xíng)、商戶從你(nǐ)身上(shàng)撸完這些毛，你(nǐ)上(shàng)繳給老婆的(de)現金(jīn)才是你(nǐ)的(de)自由現金(jīn)流。

對于有(yǒu)些企業(yè)來說，分(fēn)紅不是你(nǐ)想分(fēn)，想分(fēn)就能(néng)分(fēn)。

因爲不管要維持現有(yǒu)的(de)生産能(néng)力，還是擴大(dà)生産規模，都(dōu)需要進行(xíng)再投資，盡管這些支出并不體現爲費用(yòng)，但(dàn)都(dōu)是白花花的(de)銀子花出去了。隻有(yǒu)在扣除這些投資之後才能(néng)向投資者進行(xíng)分(fēn)配，所以對于一家成長型的(de)企業(yè)來說，如(rú)果将利潤都(dōu)拿來分(fēn)紅，可(kě)能(néng)是一種不思進取的(de)表現。

教科書(shū)上(shàng)關于自由現金(jīn)流的(de)算法一般表示爲：

自由現金(jīn)流量=稅後淨營業(yè)利潤+折舊和(hé)攤銷-資本性支出-營運資金(jīn)支出

看不懂沒關系，因爲自由現金(jīn)流還有(yǒu)一個(gè)比較簡約的(de)算法。

自由現金(jīn)流=經營現金(jīn)流量淨額-購(gòu)建固定資産無形資産和(hé)其他(tā)長期資産的(de)現金(jīn)流出

是不是有(yǒu)老鐵(tiě)反應還是看不懂？

那就繼續簡化。（這個(gè)計(jì)算方法不是非常嚴謹，但(dàn)對于小(xiǎo)白可(kě)以拿來就用(yòng)）

自由現金(jīn)流=經營活動産生的(de)現金(jīn)淨流量+投資活動産生的(de)現金(jīn)淨流量

看過我上(shàng)篇文(wén)章(zhāng)的(de)都(dōu)明(míng)白這兩個(gè)活動是什(shén)麽意思。

我就以這種最簡化的(de)自由現金(jīn)流的(de)計(jì)算方法來給你(nǐ)舉兩個(gè)例子。

我們先來看一家公司，他(tā)是A股裏自由現金(jīn)流水(shuǐ)平最好的(de)公司之一。

 

從投資活動的(de)現金(jīn)流量淨額可(kě)以看出這家公司不需要進行(xíng)太高(gāo)的(de)資本開(kāi)支，而經營性現金(jīn)流充沛，說明(míng)它已經進入了一個(gè)非常穩定的(de)成熟期，在市場(chǎng)上(shàng)地(dì)位非常穩固，因此他(tā)積累下來了很多自由現金(jīn)流量，可(kě)以每年用(yòng)來回饋股東（分(fēn)紅），簡直就是一台造血的(de)機器(qì)。

我們再來看另一家公司。

 

從這家公司的(de)自由現金(jīn)流來看，它一直挺差錢的(de)，他(tā)的(de)自由現金(jīn)流量一直是負的(de)。爲什(shén)麽會(huì)造成這個(gè)現象呢？

你(nǐ)隻需要通過我剛才講的(de)内容很容易就可(kě)以看出，因爲它每年投資流出都(dōu)非常的(de)大(dà)，一直在擴張，即使他(tā)把每年賺到(dào)的(de)錢全部再投入，也(yě)不夠他(tā)在投資上(shàng)的(de)開(kāi)支。顯然他(tā)是沒有(yǒu)能(néng)力來給股東進行(xíng)大(dà)額的(de)分(fēn)紅的(de)。

事實上(shàng)，他(tā)在過去的(de)5年裏僅有(yǒu)2年進行(xíng)了分(fēn)紅，股利支付率僅6.29%。

就拿近四年來說，它通過經營活動産生的(de)現金(jīn)加起來隻有(yǒu)84億，而通過投資花出去的(de)錢高(gāo)達了479億，

這個(gè)缺口怎麽來補呢？

我們就得去現金(jīn)流量表中的(de)籌資活動現金(jīn)流量中去找答案了。

 

籌資活動産生的(de)現金(jīn)流量這個(gè)分(fēn)類主要揭示當企業(yè)資金(jīn)出現缺口時，都(dōu)是通過什(shén)麽方式（吸收投資——增發或配股，取得借款，發行(xíng)債券）來獲得資金(jīn)。

你(nǐ)發現沒有(yǒu)，最後一行(xíng)的(de)「籌資活動産生的(de)現金(jīn)流量淨額」一定是大(dà)于前面呈現負數的(de)「自由現金(jīn)流」的(de)。因爲錢不會(huì)天上(shàng)掉下來啊。

第一家公司他(tā)的(de)名字叫做貴州茅台，而第二家公司他(tā)的(de)名字是比亞迪。

我隻能(néng)說在專業(yè)的(de)長期投資者眼裏，他(tā)們會(huì)緊緊盯著(zhe)企業(yè)持續創造價值的(de)能(néng)力，而這個(gè)價值換個(gè)說法就是自由現金(jīn)流。

弄清這個(gè)問題，不論你(nǐ)在哪個(gè)行(xíng)業(yè)，都(dōu)能(néng)用(yòng)來和(hé)别人(rén)裝X， 從而助你(nǐ)離(lí)赢取白富美(měi)，嫁給高(gāo)富帥，出任CEO，走上(shàng)人(rén)生巅峰的(de)目标，更近一步!

關于自由現金(jīn)流的(de)概念這裏隻是簡單提及，等以後我會(huì)詳細來講。還有(yǒu)政策面傳出了很多罕見的(de)信号，生叔也(yě)一直想找時間集中來解讀(dú)。