2020年2月(yuè)1日，著名調查機構渾水(shuǐ)研究收到(dào)了一份來自匿名者的(de)做空報告，這一份長達89頁的(de)報告直指瑞幸咖啡(LK.US)正在捏造公司财務和(hé)運營數據。渾水(shuǐ)收到(dào)報告後認爲所指控瑞幸造假真實成立，并在社交媒體上(shàng)表示已做空該股。随後瑞幸回應稱指控不實。而2020年4月(yuè)2日晚，瑞幸在美(měi)股開(kāi)盤前發布公告承認财務造假，虛增22億交易額。
渾水(shuǐ)做空報告，采取了求真務實、接地(dì)氣的(de)研究方法，而非一些證券分(fēn)析師(shī)的(de)洋洋灑灑的(de)假大(dà)空的(de)研究報告，渾水(shuǐ)公司做空目的(de)暫且不論（資本市場(chǎng)不僅需要監管機構還需要市場(chǎng)清道夫的(de)參與者，我國證券市場(chǎng)的(de)券商研究報告這多年下來有(yǒu)幾篇賣出或做空報告？？），其盡職調查的(de)原則與方法值得投資機構（一級和(hé)二級市場(chǎng)）反思和(hé)學習(xí)。
美(měi)國Muddy Waters，中國稱之爲渾水(shuǐ)公司（取義爲中國老古話(huà)“渾水(shuǐ)摸魚”之意）。據稱該公司總部設在香港或新加坡。
公司英文(wén)名稱: Muddy Waters Limited
公司地(dì)址: Suite A, 19/F., Ritz Plaza, 122 Austin Road, Tsimshatsui, Kowloon, Hong Kong
創辦成員: Carson Cutler BLOCK
地(dì)址:1158 Luo Chuan Middle Road, Building 1, Floor 3, Shanghai 200071, China
公司秘書(shū): TWC Nominee Services Limited
地(dì)址: Suite B, 19/F., Ritz Plaza, 122 Austin Road, Tsimshatsui, Kowloon, Hong Kong
公司董事: Carson Cutler BLOCK
地(dì)址:1158 Luo Chuan Middle Road, Building 1, Floor 3, Shanghai 200071, China
渾水(shuǐ)公司（MuddyWater）是由一個(gè)名叫卡森·布洛克（CarsonBlock）的(de)美(měi)國年輕人(rén)創立，這個(gè)公司和(hé)他(tā)個(gè)人(rén)在美(měi)國的(de)名氣遠沒有(yǒu)在中國大(dà)。他(tā)大(dà)學主修金(jīn)融，輔修漢語。1998年畢業(yè)後，分(fēn)别在投行(xíng)和(hé)律師(shī)事務所工(gōng)作過一段時間。2005年他(tā)到(dào)了上(shàng)海(hǎi)，加入一家外資律師(shī)事務所，并經營一份倉儲生意和(hé)一家網站。
此人(rén)之父，早年曾建立一家小(xiǎo)型獨立投資研究機構。将小(xiǎo)型上(shàng)市公司，推介給華爾街(jiē)知名基金(jīn)經理(lǐ)，并多次對美(měi)國本土(tǔ)小(xiǎo)型上(shàng)市公司唱空做多。
2000年之後，不斷的(de)有(yǒu)中國的(de)企業(yè)到(dào)美(měi)國去上(shàng)市。到(dào)2010年，這樣的(de)公司已有(yǒu)很多。
因爲父親多年混迹資本市場(chǎng)，有(yǒu)豐富的(de)做空經驗。而兒子則精通漢語，在中國生活多年。父子合作，通過做空在美(měi)上(shàng)市的(de)中國企業(yè)謀取暴利，這看起來是個(gè)十分(fēn)誘人(rén)的(de)主意。
所以，2010年，一家新的(de)公司成立了。這家公司的(de)名字叫“渾水(shuǐ)”。
在美(měi)國成立一家研究機構，并不需要資質認證，Carson Block選擇自己熟悉的(de)中國業(yè)務，帶領一個(gè)不确定團隊人(rén)數的(de)渾水(shuǐ)研究機構專門實施狙擊行(xíng)動。
這家神秘的(de)并未獲評級資格的(de)調查公司Muddy Waters成立于2010年年初, 以渾水(shuǐ)摸魚爲口号的(de)新興公司，專門針對在美(měi)上(shàng)市的(de)中國概念股，挖掘其中報表造假之類的(de)異常事實，然後做空獲利。
做空的(de)一般有(yǒu)三步驟，第一次空頭信号引起大(dà)衆關注，少(shǎo)量投資者建倉；第二次空頭信号往往是最爲關鍵的(de)，它的(de)重磅出擊預示著(zhe)下跌趨勢有(yǒu)超越上(shàng)升趨勢的(de)明(míng)顯拐點；第三次空頭信号是市場(chǎng)主流形成下跌通道，趨勢無可(kě)挽回。
一是向第三方機構（比如(rú)美(měi)林證券）借一定數量的(de)股票，按當前市場(chǎng)價格賣掉。當股價下跌之後，再以下跌之後的(de)價格買回來，将股票還回去。賣與買中間的(de)差價，支付證券公司所收費用(yòng)之後就是投資所得利潤。
另一方式是買出售權，即某個(gè)日期之前按指定的(de)價格賣出的(de)權利。這比前者風險低，最大(dà)損失是該期權的(de)價格。當股票被停牌時，做空者的(de)收益是賣股票時的(de)股價扣除至停牌時的(de)借股費用(yòng)。如(rú)果該股永不恢複交易，其股票價格相(xiàng)當于零，則做空方的(de)收益率理(lǐ)論上(shàng)爲100%。
像渾水(shuǐ)公司這樣獵殺中國概念股的(de)專業(yè)機構還有(yǒu)很多。另外一家有(yǒu)名的(de)獵殺中概股的(de)香橼研究公司，相(xiàng)比渾水(shuǐ)，似乎更爲生猛。香橼研究，創始人(rén)及唯一員工(gōng)，是一名40多歲的(de)猶太人(rén)(根據不同的(de)項目，會(huì)臨時雇傭2到(dào)10人(rén)左右的(de)團隊一起工(gōng)作)。從2006年起，開(kāi)始關注中國公司。然後在随後的(de)6年間，對21家中國海(hǎi)外上(shàng)市公司發動襲擊。其中有(yǒu)16家股價跌幅超過80%，更有(yǒu)7家在其攻擊下，最終退出美(měi)國資本市場(chǎng)。
這些獵殺背後的(de)利益是做空獲利----通過股價的(de)大(dà)幅下挫，股價越跌越賺錢。另外, 獵殺形成了周密的(de)産業(yè)鏈條, 上(shàng)市公司一旦被調查發現被質疑的(de)污點，律師(shī)事務所随之跟進，聯合力量提出集體訴訟，而做空者就在中國概念股被攔腰斬斷的(de)股價上(shàng)大(dà)口舔血。
據《華夏時報》記者統計(jì)，渾水(shuǐ)成立10年，做空了18家中概股（以在中國大(dà)陸的(de)資産或營收爲公司主體組成部分(fēn)的(de)股票），下表爲渾水(shuǐ)公司近年做空的(de)中概股及進展情況。
被渾水(shuǐ)做空的(de)公司大(dà)體有(yǒu)三種走向：或股價出現短暫波動，或私有(yǒu)化退市、回歸A股，或直接停牌退市。而整體來看，被渾水(shuǐ)做空後快速暴跌的(de)股票居多，且目前已有(yǒu)6家退市。
當然，渾水(shuǐ)的(de)狙擊亦偶有(yǒu)失手。2011年7月(yuè)初，渾水(shuǐ)在其網站上(shàng)發布了一封緻展訊通信高(gāo)層的(de)公開(kāi)信，對其财務數據提出質疑，展訊股價應聲暴跌34%。展訊随即澄清，證明(míng)疑點不成立，股價遂出現“V”型反轉并在随後數月(yuè)時間裏創出曆史新高(gāo)
除了近期瑞幸咖啡，2019年7月(yuè)8日上(shàng)午，美(měi)國沽空機構渾水(shuǐ)公司發布了針對安踏體育的(de)做空報告，質疑安踏體育的(de)财務狀況，以及與分(fēn)銷商關系存在貓膩，經營利潤可(kě)能(néng)存在不實之處。該報告一度引發安踏體育股價盤中跌逾8%。
做空報告指出，公司2016年至2018年，安踏業(yè)績增長迅速，淨利潤兩年增長17.89億，接近翻倍。渾水(shuǐ)公司認爲，安踏之所以能(néng)獲得行(xíng)業(yè)領先的(de)運營利潤，并不是因爲其運營良好，而是因爲安踏利用(yòng)大(dà)量秘密控制(zhì)的(de)一級經銷商欺詐性地(dì)提高(gāo)其利潤率，渾水(shuǐ)在做空報告中指出，安踏的(de)大(dà)部分(fēn)“名義上(shàng)”的(de)經銷商，其實都(dōu)是安踏的(de)子公司，将子公司變成分(fēn)銷商之後，這樣“子公司”的(de)成本不必出現在上(shàng)市公司的(de)系統中；另一方面，不用(yòng)等到(dào)商品最終銷售到(dào)客戶手中，在分(fēn)銷商收到(dào)貨物(wù)後就可(kě)以确認收入。既減少(shǎo)開(kāi)支，又(yòu)加速收入确認，這無疑會(huì)讓财務狀況好看許多，
報告指出，安踏秘密控制(zhì)的(de)經銷商，總體上(shàng)占安踏品牌銷售額的(de)70%左右。安踏官方針對做空報告發布回應，渾水(shuǐ)報告中所提述的(de)所有(yǒu)本集團25家分(fēn)銷商均爲獨立于本公司或其任何關連人(rén)士（定義見上(shàng)市規則），且與彼等并無關連的(de)第三方。後續股價逐步回升，并在2019年底創新高(gāo)，至于渾水(shuǐ)公司做空安踏體育證據是否有(yǒu)依據，隻有(yǒu)讓時間來證明(míng)。
爲什(shén)麽渾水(shuǐ)做空的(de)成功率如(rú)此之高(gāo)？
一方面，很多中國概念股本身就存在或多或少(shǎo)的(de)道德風險。類似問題在A股市場(chǎng)可(kě)能(néng)習(xí)以爲常、見怪不怪，但(dàn)是在美(měi)國市場(chǎng)就存在著(zhe)一套很成熟的(de)制(zhì)衡機制(zhì)，就像生态系統一樣優勝劣汰。作爲“狙擊者”，有(yǒu)漏洞存在，渾水(shuǐ)才能(néng)狙擊成功。蒼蠅不叮無縫的(de)雞蛋，就像索羅斯襲擊的(de)對象一定是财政、貨币體制(zhì)出現嚴重漏洞的(de)國家，客觀而言，這種行(xíng)爲反而促進了被攻擊的(de)國家的(de)金(jīn)融體系體制(zhì)改革。無論是渾水(shuǐ)，還是索羅斯，都(dōu)是保持金(jīn)融“生态系統”趨向均衡的(de)關鍵因素。
另一方面，渾水(shuǐ)在攻擊一家上(shàng)市公司前做了大(dà)量研究，爲獵殺做了充分(fēn)的(de)準備。渾水(shuǐ)發表的(de)質疑報告中篇幅最短的(de)有(yǒu)21頁，最長的(de)達80頁。做多和(hé)做空都(dōu)需要做調研，但(dàn)方法論截然不同，做多是“證實”，優點和(hé)缺點都(dōu)要考量，權衡之下才能(néng)給出“買入”的(de)評級；做空則是“證僞”，俗稱“找茬”，隻要找到(dào)企業(yè)的(de)财務、經營造假證據，“硬傷”一經發現，即可(kě)成爲做空的(de)理(lǐ)由，類似于“一票否決制(zhì)”。
對于中美(měi)上(shàng)市公司道德風險問題及證券市場(chǎng)監管體制(zhì)，已有(yǒu)很多文(wén)章(zhāng)做過深刻研究，這裏不再贅述。歸納總結渾水(shuǐ)的(de)報告之後，可(kě)反推出其整套調研體系，總體來看分(fēn)爲兩個(gè)相(xiàng)互滲透的(de)方式：查閱資料和(hé)實地(dì)調研，調查内容涉及到(dào)公司及關聯方、供應商、客戶、競争對手、行(xíng)業(yè)專家等各個(gè)方面。以下簡要介紹渾水(shuǐ)公司盡職調查主要方法。
查閱資料和(hé)實地(dì)調研結合是了解一個(gè)公司真實面貌必做的(de)功課。盡管無從得知渾水(shuǐ)是如(rú)何選擇攻擊對象的(de)——有(yǒu)可(kě)能(néng)是初步查閱資料和(hé)财務分(fēn)析發現疑點并順藤摸瓜，也(yě)有(yǒu)可(kě)能(néng)是有(yǒu)内部人(rén)提供線索，但(dàn)在選定攻擊對象後，渾水(shuǐ)必對上(shàng)市公司的(de)各種公開(kāi)資料做詳細研讀(dú)。這些資料包括招股說明(míng)書(shū)、年報、臨時公告、官方網站、媒體報道等，時間跨度常常很大(dà)。比如(rú)在調查分(fēn)衆傳媒時，渾水(shuǐ)查閱了2005-2011年這六年時間的(de)并購(gòu)重組事件(jiàn)，從中摘錄了重要信息，包括并購(gòu)時間、對象、金(jīn)額等，并根據這些信息做了順藤摸瓜式的(de)延伸，進一步查閱了并購(gòu)對象的(de)官網、業(yè)務結構等。
理(lǐ)論上(shàng)講，“信息元”都(dōu)不會(huì)孤立存在，必然和(hé)别的(de)節點有(yǒu)關聯。對于造假的(de)企業(yè)來說，要編制(zhì)一個(gè)天衣無縫的(de)謊言，需要将與之有(yǒu)關聯的(de)所有(yǒu)“信息元”全部疏通，對好“口供”，但(dàn)這麽做的(de)成本非常高(gāo)，所以造假的(de)企業(yè)隻會(huì)掩蓋最明(míng)顯的(de)漏洞，心懷僥幸心理(lǐ)，無暇顧及其他(tā)漏洞。而延伸信息的(de)搜索範圍，就可(kě)以找到(dào)邏輯上(shàng)可(kě)能(néng)存在矛盾的(de)地(dì)方，爲下一階段的(de)調研打下基礎。比如(rú)渾水(shuǐ)根據公開(kāi)信息，層層挖掘出了分(fēn)衆傳媒收購(gòu)案中涉及的(de)衆多高(gāo)層的(de)關系圖，爲揭開(kāi)分(fēn)衆傳媒收購(gòu)案例内幕提供了重要線索。
除了上(shàng)市公司本身，渾水(shuǐ)還非常重視對關聯方的(de)調查。關聯方一般是掏空上(shàng)市公司的(de)重要推手。關聯方包括大(dà)股東、實際控制(zhì)人(rén)、兄弟公司等，還包括那些表面看似沒有(yǒu)關聯關系，但(dàn)實際上(shàng)聽命于實際控制(zhì)人(rén)的(de)公司。
渾水(shuǐ)在查閱綠(lǜ)諾國際的(de)資料時，發現上(shàng)市公司2008年和(hé)2009年所得稅率應該爲15%，但(dàn)實際納稅爲零。經過進一步查證，發現上(shàng)市公司僅爲一個(gè)殼，所有(yǒu)資産和(hé)收入均在關聯方的(de)名下，上(shàng)市公司利潤僅爲關聯方“賬面騰挪”過來，屬于過賬的(de)“名義利潤”，并發現實際控制(zhì)人(rén)向上(shàng)市公司“借”了320萬美(měi)元買豪宅，屬于明(míng)令禁止的(de)“掏空上(shàng)市公司”的(de)行(xíng)爲。
對公司實地(dì)調研是取證的(de)重要環節。渾水(shuǐ)的(de)調研工(gōng)作非常細緻，調研周期往往持續很久，比如(rú)對分(fēn)衆傳媒的(de)調研時間長達半年。調研的(de)形式包括但(dàn)不限于電話(huà)訪談、當面交流和(hé)實地(dì)觀察。正所謂“耳聽爲虛，眼見爲實”，實地(dì)調研的(de)結果往往會(huì)超出預期。渾水(shuǐ)一般會(huì)去上(shàng)市公司辦公地(dì)點與其高(gāo)層訪談，詢問公司的(de)經營情況。渾水(shuǐ)更重視的(de)是觀察工(gōng)廠(chǎng)環境、機器(qì)設備、庫存，與工(gōng)人(rén)及工(gōng)廠(chǎng)周邊的(de)居民(mín)交流，了解公司的(de)真實運營情況，甚至偷偷在廠(chǎng)區外觀察進出廠(chǎng)區的(de)車(chē)輛運載情況，拍(pāi)照(zhào)取證。渾水(shuǐ)将實際調研的(de)所見所聞與公司發布的(de)信息相(xiàng)比較，其中邏輯矛盾的(de)地(dì)方，就是上(shàng)市公司被攻擊的(de)軟肋。
比如(rú)在調查東方紙(zhǐ)業(yè)時，渾水(shuǐ)發現工(gōng)廠(chǎng)破爛不堪，機器(qì)設備是上(shàng)世紀90年代的(de)舊設備，辦公環境潮濕，不符合造紙(zhǐ)廠(chǎng)的(de)生産條件(jiàn)。發現庫存基本是一堆廢紙(zhǐ)，驚呼：“如(rú)果這堆廢紙(zhǐ)值490萬美(měi)元，那這個(gè)世界絕對比我想象的(de)要富裕的(de)多得多。”
在調查中國高(gāo)速頻道時，渾水(shuǐ)實地(dì)察看了50多輛公交車(chē)上(shàng)終端廣告播放(fàng)情況，發現司機都(dōu)喜歡播放(fàng)自帶的(de)DVD節目，高(gāo)速頻道對終端控制(zhì)力較弱。調查多元環球水(shuǐ)務時，看到(dào)其中一個(gè)辦公地(dì)點形同虛設，員工(gōng)毫無工(gōng)作狀态，戲稱之爲“成人(rén)托管所”。
爲了解公司真實經營情況，渾水(shuǐ)多調研上(shàng)市公司的(de)供應商，印證上(shàng)市公司資料的(de)真實性。同時，渾水(shuǐ)也(yě)會(huì)關注供應商的(de)辦公環境，供應商的(de)産能(néng)、銷量和(hé)銷售價格等經營數據，并且十分(fēn)關注供應商對上(shàng)市公司的(de)評價，以此作爲與上(shàng)市公司公開(kāi)信息對比的(de)基準，去評判供應商是否有(yǒu)實力去和(hé)被調查公司進行(xíng)符合公開(kāi)資料的(de)商貿往來。渾水(shuǐ)甚至假扮客戶去給供應商打電話(huà)，了解情況。
比如(rú)在調查東方紙(zhǐ)業(yè)時，渾水(shuǐ)發現所有(yǒu)供應商的(de)産能(néng)之和(hé)都(dōu)遠小(xiǎo)于東方紙(zhǐ)業(yè)的(de)采購(gòu)量。調查嘉漢林業(yè)時，則發現其供應商和(hé)客戶竟然是同一家公司，公司幹的(de)是自買自賣、體内循環的(de)把戲。調查中國高(gāo)速頻道時，發現上(shàng)市公司聲稱自己擁有(yǒu)獨有(yǒu)的(de)硬件(jiàn)驅動系統，但(dàn)是中國高(gāo)速頻道的(de)供應商在阿裏巴巴網站公開(kāi)銷售同樣的(de)産品，任何人(rén)都(dōu)能(néng)輕易購(gòu)得。
除了傳統意義上(shàng)的(de)供貨商，渾水(shuǐ)的(de)調查對象還包括給上(shàng)市公司提供審計(jì)和(hé)法律咨詢服務的(de)會(huì)計(jì)師(shī)和(hé)律師(shī)事務所等機構。如(rú)在調查多元環球水(shuǐ)務時，渾水(shuǐ)去會(huì)計(jì)師(shī)事務所查閱了原版的(de)審計(jì)報告，證實上(shàng)市公司篡改了審計(jì)報告，把收入至少(shǎo)誇大(dà)了100倍。
渾水(shuǐ)尤其重視對客戶的(de)調研。調查方式亦包括查閱資料和(hé)實地(dì)調研，包括網絡調查、電話(huà)詢問，實地(dì)訪談等。渾水(shuǐ)重點核實客戶的(de)實際采購(gòu)量、采購(gòu)價格以及客戶對上(shàng)市公司及其産品的(de)評價。如(rú)渾水(shuǐ)發現中國高(gāo)速頻道、綠(lǜ)諾國際宣稱的(de)部分(fēn)客戶關系根本不存在，而多元環球水(shuǐ)務的(de)客戶（經銷商）資料純屬子虛烏有(yǒu)，所謂的(de)80多個(gè)經銷商的(de)電話(huà)基本打不通，能(néng)打通的(de)公司，也(yě)從未聽說過多元環球水(shuǐ)務。
核對下遊客戶的(de)實際采購(gòu)量能(néng)較好地(dì)反映上(shàng)市公司公布信息的(de)真實性。以東方紙(zhǐ)業(yè)爲例，渾水(shuǐ)通過電話(huà)溝通及客戶官網披露的(de)經營信息，逐一核對各個(gè)客戶對東方紙(zhǐ)業(yè)的(de)實際采購(gòu)量，最終判斷出東方紙(zhǐ)業(yè)虛增收入。虛增的(de)方法其實很簡單，即拟定假合同和(hé)開(kāi)假發票，這也(yě)是國内上(shàng)市公司造假的(de)通用(yòng)方法。
客戶對上(shàng)市公司的(de)評價亦是評判上(shàng)市公司經營能(néng)力的(de)重要指标。綠(lǜ)諾國際的(de)客戶對其評價惡劣，稱之爲業(yè)界一家小(xiǎo)公司，其脫硫技術(shù)由一家科研單位提供，不算獨有(yǒu)，更不算先進，而且脫硫效果差，運營成本高(gāo)，其産品并非像其聲稱的(de)那樣前途一片光(guāng)明(míng)。
渾水(shuǐ)很注重參考競争對手的(de)經營和(hé)财務情況，借以判斷上(shàng)市公司的(de)價值，尤其願意傾聽競争對手對上(shàng)市公司的(de)評價調查，這有(yǒu)助于了解整個(gè)行(xíng)業(yè)的(de)現狀，不會(huì)局限于上(shàng)市公司的(de)一家之言。
在調查東方紙(zhǐ)業(yè)的(de)時候，渾水(shuǐ)把東方紙(zhǐ)業(yè)的(de)工(gōng)廠(chǎng)照(zhào)片與競争對手晨鳴紙(zhǐ)業(yè)、太陽紙(zhǐ)業(yè)、玖龍紙(zhǐ)業(yè)和(hé)華泰紙(zhǐ)業(yè)等做了對比後發現：東方紙(zhǐ)業(yè)隻能(néng)算一個(gè)作坊。再對比東方紙(zhǐ)業(yè)和(hé)競争對手的(de)銷售價格和(hé)毛利率發現，東方紙(zhǐ)業(yè)的(de)毛利率水(shuǐ)平處于一個(gè)不可(kě)能(néng)達到(dào)的(de)高(gāo)度，盈利水(shuǐ)平與行(xíng)業(yè)嚴重背離(lí)。
在調查綠(lǜ)諾國際和(hé)中國高(gāo)速頻道時，它們都(dōu)宣稱在本行(xíng)業(yè)裏有(yǒu)某些競争者——這些競争者基本都(dōu)是在行(xíng)業(yè)内知名度很高(gāo)，然而渾水(shuǐ)去訪談競争對手發現，這些競争對手竟然都(dōu)不知道他(tā)們的(de)存在。
在查閱資料和(hé)實地(dì)調研這兩個(gè)階段，渾水(shuǐ)有(yǒu)一個(gè)必殺技——請教行(xíng)業(yè)專家。正所謂“聞道有(yǒu)先後，術(shù)業(yè)有(yǒu)專攻”，請教行(xíng)業(yè)内的(de)專家有(yǒu)利于加深對行(xíng)業(yè)的(de)理(lǐ)解。該行(xíng)業(yè)的(de)特性、正常毛利率、某種型号的(de)生産設備市場(chǎng)價格，從行(xíng)業(yè)專家處得到(dào)的(de)信息效率更快、可(kě)信度更高(gāo)。
如(rú)當年銀廣夏被調查一樣，一般人(rén)難以斷定其生産過程的(de)真僞，而行(xíng)内專家對此卻熟稔于心。渾水(shuǐ)在調查嘉漢林業(yè)時請教稅務專家、調查東方紙(zhǐ)業(yè)時請教機械專家、調查分(fēn)衆傳媒時請教傳媒專家、調查綠(lǜ)諾國際時請教脫硫技術(shù)專家、調查多元環球水(shuǐ)務時請教過制(zhì)造業(yè)專家、援引專家的(de)言論，總是比自己的(de)判斷更有(yǒu)說服力，這也(yě)是渾水(shuǐ)樂(yuè)于請教專家的(de)原因之一。
在整個(gè)調研過程中，渾水(shuǐ)常會(huì)根據實際調研的(de)結果來評估公司的(de)價值。如(rú)對東方紙(zhǐ)業(yè)大(dà)緻重估了存貨的(de)價值，并且拍(pāi)攝工(gōng)廠(chǎng)照(zhào)片和(hé)DV，請機械工(gōng)程專家來評估機器(qì)設備的(de)實際價值；還觀察工(gōng)廠(chǎng)門口車(chē)輛的(de)數量和(hé)運載量來評估公司的(de)實際業(yè)務量。
渾水(shuǐ)亦善于通過供應商、客戶、競争對手以及行(xíng)業(yè)專家提供的(de)信息來判斷整個(gè)行(xíng)業(yè)的(de)情況，然後根據相(xiàng)關數據估算上(shàng)市公司真實的(de)業(yè)務情況。價值重估不可(kě)能(néng)做到(dào)十分(fēn)準确，但(dàn)是能(néng)大(dà)緻計(jì)算出數量級，具有(yǒu)極強的(de)參考意義。爲了達到(dào)做空的(de)目的(de)，渾水(shuǐ)在狙擊上(shàng)市公司的(de)時候，不排除有(yǒu)惡意低估其資産價值的(de)可(kě)能(néng)，但(dàn)就調研方法而言，确有(yǒu)值得借鑒之處。
渾水(shuǐ)的(de)調研方法說白了隻是正常的(de)盡職調查，在方法論上(shàng)确實并無重大(dà)創新，他(tā)們極少(shǎo)運用(yòng)複雜的(de)估值模型去判斷一家公司的(de)價值；然而最簡單的(de)方法往往是最有(yǒu)效的(de)方法，調研的(de)收獲遠遠大(dà)于辦公室裏的(de)數據處理(lǐ)。在實施層面上(shàng)，他(tā)們把工(gōng)作做得很細緻，偶爾也(yě)會(huì)使用(yòng)些“投機取巧”的(de)方法獲取真實信息——比如(rú)假冒潛在客戶騙取上(shàng)市公司信任。
這麽多案例做下來，渾水(shuǐ)基本總結了中國概念股造假的(de)一些規律，包括設立殼公司、拟假合同、開(kāi)假發票等，目的(de)是虛增資産和(hé)利潤，伺機掏空上(shàng)市公司。這些都(dōu)成爲渾水(shuǐ)關注的(de)重點，也(yě)成爲了他(tā)們取證的(de)重要依據。由于渾水(shuǐ)的(de)調研體系全方位覆蓋了被調查對象的(de)情況，如(rú)果想徹底蒙騙過去，那得把所有(yǒu)涉及的(de)方面都(dōu)做系統的(de)規劃，這不僅包括不計(jì)其數的(de)公開(kāi)資料都(dōu)口徑一緻，也(yě)得和(hé)所有(yǒu)客戶、供應商都(dōu)對好口供，還得把工(gōng)商、稅務、海(hǎi)關等部門圈進來。如(rú)此造假，成本極其高(gāo)昂，絕對不比做個(gè)真實的(de)公司去賺錢來得輕松。針對渾水(shuǐ)盡職調查方法有(yǒu)哪些值得我們學習(xí)的(de)，請留言探討(tǎo)。
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